Het Amerikaanse House Financial Services Committee houdt vandaag om 12.00 uur lokale tijd zijn derde hoorzitting over de GameStop- en andere meme-aandelenhandel in januari. Het zal de eerste keer zijn dat de pas beëdigde voorzitter van de SEC, Gary Gensler, getuigenis aflegt voor het Congres. Zo werd er door de machthebbers (en charlatans) van Wall Street reikhalzend uitgekeken naar de schriftelijke verklaring die Gensler aan de commissie verstrekte... om inzicht te krijgen hoe hij in zijn plannen aangeeft marktmisbruik en ontwijkende regelgeving te beteugelen.
Hoewel Gensler op de meeste fronten in zijn verklaring voor de
hoorzitting van vandaag net zo dubbelzinnig was als in zijn getuigenis
tijdens zijn hoorzitting, gaf hij wel een sterke aanwijzing dat hij de
bevoegdheid van de SEC zou kunnen gebruiken om de megabanken te
dwingen de uiteindelijke begunstigden van aandelen die worden
aangehouden in het kader van misleidende derivatencontractennauwkeurig,
te rapporteren.
Het publiek vernam van de implosie van het family office hedgefonds
Archegos Capital Management eind maart, dat Archegos de
uiteindelijke eigenaar was van naar schatting $ 100 miljard aan
aandelen, waarvoor het slechts $ 10 miljard aan onderpand had
verstrekt. De banken hadden Archegos toegestaan zijn identiteit als de
uiteindelijk gerechtigde van de aandelen verborgen te houden, omdat de
banken die aandelen rapporteerden alsof de banken zèlf die
daadwerkelijk aandelen bezaten op hun openbaar gemaakte
13F-deponeringen bij de SEC. Tot dusver heeft dit "grapje" verliezen
van meer dan $ 10 miljard tot gevolg gehad voor wereldwijde
systeembanken.
Gensler schreef het volgende in zijn verklaring voor de hoorzitting
van vandaag:
Bovendien wilde ik kort de gebeurtenissen eind maart vermelden die
verband hielden met het falen van family office Archegos Capital
Management en de aanzienlijke verliezen die werden geleden door
verschillende wereldwijde financiële instellingen die prime
brokerage diensten aan Archegos leverden. De kern van dat verhaal
was Archegos' gebruik van total return swaps op basis van
onderliggende aandelen, en de aanzienlijke blootstelling van de prime
brokers aan het family office hedgefonds. Onder Dodd-Frank gaf het
Congres de regelgevende bevoegdheid aan de SEC om de
rapportagevereisten voor economisch eigendom uit te breiden tot total
return swaps en andere op effecten gebaseerde swaps. Ik heb het
personeel onder meer gevraagd aanbevelingen voor de Commissie te
overwegen over het al dan niet opnemen van total return swaps en
andere op effecten gebaseerde swaps onder nieuwe
openbaarmakingsvereisten, en zo ja, hoe.
Hoe belangrijk deze openbaarmakingskwestie is voor de integriteit van
de Amerikaanse financiële markten en het vertrouwen van bedrijven om
hun aandelen op Amerikaanse beurzen te blijven noteren, wordt het best
verklaard door wat Archegos' geheime derivatencontract deed met de
aandelen van de aan de New York Stock Exchange genoteerde onderneming
ViacomCBS - een bedrijf dat deel uitmaakt van de S&P 500 en eigenaar
is van één van de grootste televisienetwerken in de VS.
Volgens berichtgeving in de New York Times was één van de aandelen van
Archegos "$ 20 miljard aan aandelen van ViacomCBS", die "werden
aangehouden door middel van complexe financiële instrumenten,
derivaten genaamd, gecreëerd door de banken". Er van uitgaande dat het
verslag van de New York Times correct is, bezat Archegos volgens onze
eigen berekeningen medio maart ongeveer 208 miljoen aandelen van
ViacomCBS, wat eenverbluffende 34% is van het totale aantal uitstaande
aandelen van die onderneming. Maar omdat de wereldwijde banken het
technische eigendom van de aandelen claimden voor rapportagedoeleinden,
was Archegos in staat om SEC-deponeringen te vermijden. Als dat wel
was gebeurd zou dat zowel publieke investeerders als de raad van
bestuur van ViacomCBS hebben gewaarschuwd dat een waanzinnig "gehefboomd"
hedgefonds, beheerd door een man met een duistere verleden, Sung Kook
(Bill) Hwang, dit enorme belang had verworven.
Als gevolg van margin calls waaraan Archegos niet kon voldoen,
gingen de aandelen van ViacomCBS in maart op een achtbaanrit en
crashten van een slotkoers van $ 100,34 op 22 maart naar een slotkoers
van $ 48,23 op vrijdag 26 maart,, slechts vier dagen later. De koers
van het aandeel moet nog herstellen. Het sloot gisteren aan het eind
van de handelsdag op $ 39,10.
Dit is zeker niet het soort aandelenmarkt dat vertrouwen wekt bij
enkele van de grootste bedrijven ter wereld die ervoor hebben gekozen
hun aandelen op de Amerikaanse beurzen te laten verhandelen.
De misleidende geheime derivatencontracten ontweken niet alleen
openbaarmakingsverplichtingen met de SEC, ze ontweken ook andere
essentiële regels die de integriteit van de financiële markten moeten
beschermen.
De Regulation T van de Federal Reserve, gecodificeerd in 12 CFR
§ 220.12, beperkt margeleningen op aandelentransacties als volgt: "50
procent van de huidige marktwaarde van het effect of het percentage
dat is vastgesteld door de regelgevende instantie waar de transactie
plaatsvindt, afhankelijk van wat het grootst is." Maar door gebruik te
maken van private, bilaterale derivatencontracten dachten de banken (terecht
of ten onrechte) dat ze maar liefst 90 procent marge-leningen konden
aanbieden op 10 procent onderpand.
De ondernemingen van Wall Street hebben ook hun eigen interne regels
overtreden om een hoge hefboomwerking op geconcentreerde
aandelenposities te bieden. ViacomCBS was slechts één van de vele
aandelen waarin Archegos een sterk geconcentreerde positie bezat. En
zoals we in een eerder artikel schreven is er de onbeantwoorde vraag
of de derivatencontracten ook een vorm van belastingontduiking waren
om te voorkómen dat die bedrijven vermogenswinstbelasting moesten
betalen.
(Zie ons artikel "Activiteiten
hedgefondsen en grootbanken in VS doen denken aan 2008".)
Wellicht was er nog een ander soort ontwijking die door deze
derivatencontracten werd gebruikt. Een andere getuige die vandaag een
verklaring zal afgeven is Michael Bodson, president en CEO van een
grote verrekenings(clearing)organisatie in de VS, de Depository
Trust & Clearing Corporation (DTCC), die eigendom is van de grote
handelshuizen op Wall Street.
In Bodsons schriftelijke getuigenis van vandaag legt hij uit hoe
bedrijven die buitensporig veel hefboomwerking aangaan, worden
getroffen met een "premium kapitaalpremie". Bodson legt het als volgt
uit:
“Deze heffing werd in 2006 goedgekeurd na marktverstoringen
veroorzaakt door het falen van een clearinglid van NSCC en andere
clearinginstituten. De kapitaalpremie is bedoeld om clearingleden te
ontmoedigen om meer risico in hun portefeuilles bij NSCC te nemen dan
hun kapitaal redelijkerwijs kan ondersteunen. Omdat een clearinglid
mogelijk verplicht kan zijn om snel geld te verstrekken aan NSCC en
andere clearinginstituten, vormt een clearinglid dat overmatig veel
schulden heeft een verhoogd risico op wanbetaling."
Maar als verrekeningsinstanties deze buitensporige hefboomwerking niet
kunnen zien omdat het zich verschuilt in particuliere
derivatencontracten tussen twee partijen - een federaal verzekerde
megabank en een hedgefonds - dan kunnen ze die kapitaalpremie niet
beoordelen, waardoor de marktintegriteit voor alle spelers wordt
aangetast.
Archegos gaf slechts een klein kijkje in een gigantisch Hotel
California. Zoals we vorige week schreven, zijn
aandelenderivatencontracten van federaal verzekerde banken explosief
gestegen, van $ 737 miljard naar $ 4,197 biljoen (!) sinds de crash
van 2008 en geen enkele federale toezichthouder heeft ook maar
enig idee wat er in deze private bilaterale contracten staat.
Hoewel de hoorzitting van vandaag zich meer zal focussen op het
GameStop-fiasco dan op Archegos en zijn derivatencontracten, hopen we
dat wanneer de CEO's van de grote banken van Wall Street op 26 mei en
27 mei voor de Senate Banking en House Financial Services Committees
worden gesleept, en het publiek meer antwoorden krijgt over deze
gevaarlijke derivatencontracten die niet alleen de integriteit van de
handel op Amerikaanse financiële markten bedreigen, maar ook de
veiligheid en soliditeit van de grootste federaal verzekerde banken in
de VS.
[6 mei 2021]
Afdrukken
Doorsturen
