Een diepe recessie, stijgende inflatie en paniekerige vastgoedmarkten zullen Europa's winter bepalen.
Het laatste decennium van permanente crisis in de eurozone heeft de
eenheidsmunt nooit volledig overspoeld, omdat de euro nog steeds wordt
ondersteund door twee essentiële elementen: de standvastige politieke
inzet van haar leden en een verwerpelijk monetair beleid "whatever it takes".
Het Griekse trauma van tien jaar geleden symboliseerde de verwrongen (maar
consistente) politieke economie van Europa's eenheidsmunt. Het Griekse
(en in mindere mate Ierse en Portugese) overleven in de euro
was gebaseerd op een giftige mix van politieke realiteit en
economische opportuniteit. Natuurlijk was dit politieke steun binnen
zelfopgelegde economische grenzen. De prijs voor het overleven van de
Grieken was overdreven bezuinigingen en voldoende schulden voor de
huidige
generatie Grieken, en de volgende.
De monetaire reactie op de Griekse gevolgen – een decennium van
negatieve of bijna nulrentetarieven – zorgde ervoor dat de
daaropvolgende politieke passiviteit van de EU werd gecamoufleerd.
Dat komt omdat de politieke drang om de eurozone weerbaarder te maken
op een dood
spoor kwam toen Mario Draghi in 2012 de euro te hulp schoot.
De onmiddellijke resultaten van het ingrijpen van de Europese Centrale
Bank waren
tweeledig. Politiek gezien was een uitgeputte politieke klasse in de
eurozone maar al te blij om door te gaan naar de volgende crisis (Rusland
viel de Krim binnen in 2014) en het hervormingsproces van de euro
onvoltooid te laten. Tien jaar later blijft de voorgestelde bank- en
kapitaalmarktunie in het luchtledige rondzwerven, zonder overeenstemming over het
toekomstige ontwerp van de architectuur van de eurozone. Duitslands
nieuwste “principes” voor de hervorming van de begrotingsregels van
de eurozone konden – en werden waarschijnlijk – afgestoft vanaf 2012
(met de acceptatie van “flexibiliteit” als het nieuwste modewoord).
De oprichtende begrotingsregels van de eurozone (vastgelegd in het
Verdrag van Maastricht) blijven "opgeschort" vanwege resp. de pandemie
en de energiecrisis. De
Russische invasie van Oekraïne betekent dat die regels nooit zullen terugkeren
naar die oorspronkelijk werden afgesproken.
Economisch ontketende Draghi een decennium van gemakkelijke
kredietvoorwaarden in heel Europa, omstandigheden die aanvankelijk het onvermogen van
politici compenseerden om de vereiste diepgaande structurele
hervormingen door te voeren. Van Italiaanse pensioenen tot Belgische
belastinghervormingen, politici kozen over het algemeen voor de
makkelijke uitweg: lenen tegen vrijwel geen reële kosten en alle
blikjes op de weg vooruit trappen ("kick the can down the road"). Een strategie die afhing van twee essentiële
elementen: goedkoop lenen en lage inflatie.
Helaas voor ons werd de economische chaos van de pandemie (en
stijgende, toenemende inflatie vóór Oekraïne) snel gevolgd door de
Russische aanvalsoorlog.
En zo worden de implicaties van Europa's decennium van politieke
passiviteit - en overcompenserend monetair beleid - nu voor iedereen
(die het zien wil) duidelijk zichtbaar.
Vanuit het perspectief van de politieke economie is het grootste
aanvankelijke probleem niet eens het schuldenniveau van de eurozone –
hoewel al redelijk wat lidstaten nu een schuld hebben van meer dan 100%,
inclusief de grote economieën van Italië, Spanje en Frankrijk. De echte zwakte van de eurozone is eerder de
onderliggende kwetsbaarheid van veel Europese politieke systemen en de
samenlevingen die ze beweren te vertegenwoordigen.
Een zich uitbreidende economische crisis – die overloopt van
energiekosten naar algemene kosten van levensonderhoud – zal spoedig
worden gevolgd door (nu al) haperende huizenmarkten (de bron van de overgrote
meerderheid van de rijkdom van Europeanen), toenemende werkloosheid,
stijgende schuldenlasten en een diepe, diepe, diepe recessie.
Toekomstgerichte huizenmarktindicatoren uit de VS schetsen een
angstaanjagend beeld van een ineenstorting van het onroerend goed van
de proporties van 2008 (zij het zonder de bredere overloopeffecten).
In Canada is de markt al met "duizelingwekkende snelheid" "gedraaid". In China begint een enorme overconcentratie in de bouw door te
sijpelen naar de bredere economie.
De potentiële politieke gevolgen van deze economische tsunami voor de
eurozone zullen ernstig zijn. De recessie zal het gevoel van
economische grieven voeden dat al alomtegenwoordig is in de meeste
Europese samenlevingen. De toenemende ongelijkheid van het afgelopen
decennium – vooral gesymboliseerd door een toenemende welvaartskloof
tussen generaties die wordt ondersteund door sterk gestegen vastgoedprijzen
– zal populisten aan beide kanten van het politieke spectrum nieuw
leven inblazen.
Marine Le Pen behaalde in april vorig jaar 42% van de stemmen in Frankrijk
tijdens de tweede ronde van de presidentsverkiezingen. Met een
dagelijkse boodschap van stagnatie van de arbeidersklasse en stijgende
prijzen concentreerde Le Pen zich op de realiteit van het leven van
miljoenen Fransen uit de arbeidersklasse. Je kunt je alleen
maar voorstellen hoe succesvol haar campagne nu zou zijn, aangezien de
volledige impact van de toenemende inflatie in de hele EU voelbaar is.
Italië – en de herlevende “Broeders van Italië” onder Giorgia Meloni
zullen de komende tijd de volgende uitdaging vormen voor de
stabiliteit van de eurozone.
Om haar geloofwaardigheid te behouden, zal de Europese Centrale Bank de rente sneller en
hoger moeten verhogen dan nu wordt verwacht. Het moet prioriteit geven
aan zijn kernmandaat, namelijk het waarborgen van prijsstabiliteit,
boven de bredere economische gevolgen voor Italië en andere lidstaten.
Als dat niet het geval is (en we denken dat dat het geval zal zijn,
want ook in Frankfurt zijn ze inmiddels zo woke als wat) zal de potentiële versnippering van de
eurozone steeds meer in beeld komen bij speculanten die op zoek zijn
naar een carrière die bepalend is voor hun betaaldag.
Maar net als in 2012 kan een overcompenserend monetair beleid de euro
op de lange termijn niet redden. Zoals we nu zien, veroorzaakt dat
alleen maar problemen op de langere termijn.
De eenheidsmunt blijft een politiek project dat politiek leiderschap
vereist - dat binnen de EU grotendeels afwezig is want de voorraad
politici bestaat feitelijk uit ondeskundige klunzen en
machtswellustelingen die ver buiten de realiteit staan.
Die Europese politici hebben de afgelopen tien jaar de test van de
eurozone niet doorstaan.
Laten we - tegen beter weten in - hopen dat het nog niet te laat is.
[Alle links, bronnen, documenten en meer informatie uitsluitend voor abonnee's]
[4 januari 2023]
Afdrukken
Doorsturen